2月末3月初，恰逢二十四节气中雨水和惊蛰之间的时期，标志着大地回春，万物复苏的开始。但钢铁市场上，年初宽松闸门打开叠加基建项目密集上马的强预需求预期却咋暖还寒，市场开始失去耐心：2月末钢铁价格大幅回调，3月钢铁需求是否能否如期而至成为重点。
宏观层面，2月25日，为维护月末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了3000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。隔夜回购加权利率续涨，重返2.2%上方。央行呵护市场流动性，支持信贷供给的信号明显。
在房地产方面，房地产监管政策修正致使房地产行业出现一些积极变化：近期部分城市出台了首付比例下调的政策，能够在很大程度上降低购房入市的门槛，对于激活市场交易具有积极作用。然而，70城市房价数据显示，1月份商品住宅销售价格环比增速分化，同比涨幅总体回落，房地产行业下行趋势仍未改。
各地的救市政策开始陆续出台恰恰反映了地产尚未触及市场底。Mysteel的下游调研要表明房地产市场的开工情况并未出现逆转。我们认为，房地产市场要形成有效钢铁需求至少要等到下半年。
根据百年建筑网调研情况显示，基建工地开复工率均低于去年同期水平；相应地，需求启动也缓于去年同期（注：与去年农历同期相比），结论依然是“料峭春寒”。经历了寒冬，资金如同春风细雨，但对于基建而言远还没有到位。即使如我们所预期一样在三月中下旬基建需求会启动，但也难以弥补房地产所导致的需求减量。
因此，基建与房地产资金问题尚未得到明显改观，其中房地产方面更为严峻。如果以Mysteel螺纹钢库存去库拐点作为下游需求释放的观察指标，那么今年螺纹钢去库拐点恐晚于往年（往年一般在春节后4-5周迎来去库拐点），这也意味着今年下游需求正式释放的时间或在3月中旬甚至之后。此外，如按照近期螺纹钢表观消费表现推演，3月其整体表现较去年同期或大打折扣。悲观评估，待3月中旬下游需求稳步回升后，周均螺纹钢表观消费量或不及330万吨，因此市场更需耐心。
建材供应端相较之下回暖更加明显，随着3月的脚步越来越近，以螺纹钢为代表的建筑钢材供应或陆续回升。进入3月，短流程方面所带来的增量仍有空间。长流程方面，预计单周长流程产量或逐渐向280万吨以上靠近。届时，螺纹钢周产量或突破320万吨。
成本端长流程因原材料受价格干预影响，成本下降至4300-4400元/吨左右。短流程成本松动至4600元/吨，但3月1日后废钢产业链将因第40号财税新法整合重组，多数基地会陆续申请工信部准入企业，该过程中废钢基地大概率以谨慎开展业务为主，社会库存短期内恐将保持低位。由此可以预计3月份废钢资源会呈现偏紧的态势，价格或将继续坚挺，支撑短流程成本。
基于以上分析，预计下游需求释放前（螺纹钢去库拐点来临之前），建材现货市场依旧处于调整期。
虽然之前的需求高预期被证伪，短期内需求释放大幅好转落空，但正如上文所提到的如降低首房贷款比例、市场维稳等，还有唐山钢坯库存重回均值以上，废钢到废增加、库存累库，短流程成本松动至4600元/吨附近等消息，在消息面上能够体现出边际好转，让市场愿意多一份耐心去等待需求释放。接下来重点关注是否仍有原材料价格维稳的会议。
螺纹热卷同为钢材，但品种的悲欢却并不相同。2月最后一周热卷数据表现亮眼，主要有两个看点：1、热卷表需年后首次超去年同期；2、总库存拐点出现，高点绝对值已定，位于近四年新低。热卷数据表现明显好于螺纹，主要有以下几个原因：1、制造业韧性较强，钢厂3月板材接单基本饱和；2、次终端拿货及套保客户对现货需求形成支撑，目前看盘面与市价继续维持在平水水平(截至2月25日收盘盘面贴水66元)，正套保护的操作依然是目前市场主流的操作方式；3、国内外价差扩大，目前热卷FOB价格低于印度、日本等国，价格优势明显，因此出口订单好转。热卷基本面紧平衡，库存高点已成定局且高点绝对值偏低的情况下，现货价格仍有支撑。
目前热卷利润较螺纹更好，加上热卷接单情况较好，因此钢厂保热卷产量趋势有所体现，利润优势保证产量低点，三月初开始环保要求同样严格，将限制产量高点，预计3月热卷产量在300-315万吨/周之间变化。
相比钢材市场，原料端的趋势变化更加波诡云谲。2月铁矿石价格冲高回落，矿价重回1月平均水平。目前掉期投机情绪浓，且有钢厂复产和供应量受限影响，市场看涨情绪仍在；但目前矿价在铁水成本中的占比仍较高，监管影响仍存，同时下游需求启动不及预期，因此矿价受消息面和情绪影响较大。多空因素交织下，预计矿价或将宽幅震荡为主。
品种方面，乌俄冲突或将影响两国精粉和球团的出口，同时3月份环保要求将继续限制国内矿山的增产，球团精粉或有较强支撑。但目前球团溢价处于相对高位水平，提升空间有限，块矿作为其替代品或将从中受益。
对于双焦，市场可能确定了三月份的向上趋势，但我们认为双焦还未到真正短缺的时候。焦炭自身总库存处于健康状态，焦煤火热的竞拍行情更多源自疫情管控以及贸易商囤货，不断透支着上涨预期。但无论如何，复产预期暂时无法证伪，短期内双焦下行空间不大，如铁水产量快速突破215-220的日产区间，焦煤仍将是制约焦炭产量的最关键因素。目前主流焦企的即时利润仍处严重亏损状态，需关注下游需求恢复情况及钢厂可让利空间。焦煤自身基本面强于焦炭，如复产力度大有继续走强预期，否则将维持在目前已超涨的价格水平，提示留意潜在控价风险。
除了铁矿石，动力煤最近也是被频繁关注的重点大宗商品品种。动力煤秦港Q5500平仓价已从2月初1180元/吨高点回落至当前900元/吨水平。在合理合法的价格引导下，对快速高涨的动力煤价格进行纠偏。24、25两日发改委对煤炭价格形成机制进一步完善做了相关介绍和解读，总体上明确了中长协重点区域出矿煤价的合理区间，有效预防了价格的大涨大落，而电价也明确了在此价格基础上不会进一步上涨。
从基本面来看，增产保供仍在继续，日产已于本周恢复到1218万吨/日水平，预计3月供应端仍会继续增产保供，在国际能源形势十分紧张的情况下，增产保供政策可能不会突然退出；而在供暖季逐渐进入尾声之际，日耗或有所下降，但需求仍有一定支撑。
