观点：
宏观方面，俄乌局势激化，3月美联储议息会议引起市场巨大关注，欧央行年内也有可能启动加息计划，而我国货币市场仍存降息空间。供需方面，铜原料供应环比趋松，冶炼企业利润可观，新增检修对电解铜产量影响有限，下游加工企业的消费表现有待观察。目前来看，下游消费尚未回归，而电解铜的低库存支撑逻辑仍未打破，但宏观情绪对铜价的扰动增加，料3月铜价难以走出趋势性行情。
国际形势紧张，宏观多空交织。从去年底到今年初，国际形式愈发动荡，俄乌关系因乌克兰东部局势、克里米亚局势而愈加紧张。近期，俄乌两国矛盾激化，大国关系十分紧张，俄乌冲突或将导致从俄罗斯向欧盟输送的天然气被迫中断，欧洲天然气价格飙涨的局面恐再次上演。
2月中旬公布的1月FOMC会议纪要证实，新一轮加息周期很可能比上一轮更快，但对于加息速度和缩表进程并未给出新的指引。从近期公布的美国数据来看，美国就业市场正加速复苏，通胀继续刷新40年高位，故市场加大了对美联储加息速度和次数的预期。据悉，欧央行内部官员逐渐达成共识，拟将购债收官时间定在9月，12月可能启动加息。
2月我国LPR报价维持不变，基本符合市场预期，但市场认为国内降息窗口并未关闭，且仍有操作空间。继1月MLF利率下调后，监管层需要时间观察政策效果，叠加通胀、美联储将进入加息周期等因素影响，我国央行对于降息工具的使用会更加谨慎。
原料供应环比趋松。去年四季度，进口铜精矿量出现明显增加，考虑到春节以及冬奥会等因素影响，料今年一季度铜精矿进口量或环比出现些许回落，但近期冶炼厂铜精矿库存都相对充裕，进口铜精矿周度加工费指数延续上涨趋势，表明铜精矿市场呈现供略过于求的局面。同时，粗铜供应量环比趋松，加工费已止跌上修，废铜进口量也随着海运问题的缓解而有所增加。整体来看，3月铜原料供应环比趋松，不存在制约冶炼企业生产的可能。
冶炼利润可观，电解铜产量恢复。随着冬奥会的结束，北方受影响的冶炼企业均逐步恢复正常，且矿铜冶炼利润尚可，有利于带动冶炼企业的生产积极性。据调研了解，3月有检修计划的企业多集中在粗炼环节，且市场粗铜供应环比趋松，料冶炼厂检修对电解铜产量的影响比较有限，3月电解铜产量约83-85万吨。
静候消费表现。元宵节和冬奥会的影响褪去，但铜的下游消费表现偏平淡，有些许回暖，但幅度不大。目前来看，家电企业并未如期迎来需求旺季，内需疲软、外销转弱；铜棒行业的订单量弱于去年同期；铜杆行业复工较早，但终端的线缆和漆包线行业开工率低于去年，不过，受到财税新政策影响，废铜制杆行业的开工率或将放缓，一定程度上有利于精铜制杆企业开工率的回升。整体来看，3月铜消费有望环比回温，但回升幅度有待观察。
低库存逻辑仍有效。国内电解铜库存受春节假期影响，自1月中旬开启累库模式，春节期间累库6.8万吨，截至2月底，已累库约12万吨，从目前了解的下游情况来看，国内电解铜累库趋势尚未结束，或将延续至3月中旬。与国内情况相反，1月中旬至2月底LME铜库存下降将近2万吨，且降幅主要集中在欧洲，LME（0-3）升贴水始终维持back结构。整体来看，即使国内处于累库期，社会库存总量距离高库存水平仍有很大差距，且全球电解铜显性库存总量始终偏低，低库存支撑逻辑仍有效。
综上所述，目前国内和海外铜库存表现分化，但低库存逻辑仍旧难以扭转，同时宏观情绪偏谨慎，料3月铜价难以出现趋势性行情。
