沪铜承压的特征不会变
宏观面：从宏观层面来看，宏观层面的主要变化在俄乌局势演变对市场避险情绪抬升的影响上，周四俄罗斯方面对乌克兰发起全面快速进攻，市场避险情绪大幅抬升，但铜价只是承压运行，维持震荡其原因我认为在两方面：本次冲突的真实影响的是俄罗斯与欧元区主要国家，俄罗斯作为欧元区国家的能源与工业原料供给国，其战争打响后贸易链断裂有可能加剧欧洲地区铜供需的紧张格局，俄罗斯铜矿产量占全球比重4%，精铜产量占比3.7%。另一方面，上半年供给担忧下，战争与对峙的持续更让人担忧的是发达国家需求回落，叠加高通胀影响，加速了经济进入滞胀的风险；短周期来看，其实市场仍聚焦于加息预期的变化，从美债市场所反映出的加息预期来看，市场对三月加息50BP，年内加息4次以上充分交易，可以观察到的是2年期美债收益率的大幅上行以及美债收益率曲线的进一步平缓；宏观环境的缓和是压力偏大。
产业基本面：截止本周五（2月25日）SMM进口铜精矿指数（周）报64.83美元/吨，较上期2月18日指数续涨0.67美元/吨。1月SMM中国电解铜产量为81.81万吨，环比降低6.0%，同比上升2.5%。总体来看，1月份国内电解铜产量大幅不及预计的主要原因是南方某大型冶炼厂的检修影响量远超预期，冶炼厂铜精矿库存都相对充裕，冶炼厂仍有利可图的情况下加上TC高位运行预计国内冶炼厂在2022年都将维持较高的生产热情。在消费端，国内供需格局偏松，交易库存继续累积，且累库速度快于往年，升水交易下滑至平水附近，显示下游复苏偏慢，后续仍待观察；海外供需格局依然偏紧，LME铜库存低位运行，现货升水高位震荡，叠加战争与贸易制裁担忧，铜基本面上外强内弱的格局未变。
策略：上周铜价呈现区间弱势震荡，符合前期判断，往后看，北约国家加大对俄的金融制裁，市场风险情绪将继续承压，能源价格仍会居高不下，当前仍主要交易俄对欧能源中断的供给逻辑，但如果真实发生，需求端难以避免会受到较大影响，到时叠加美联储加息，欧洲地区制造业回落速度或加快，不利于价格的上行；但当前供需偏紧格局下，低库存的支撑是明显的，因此关注国内消费复苏进展可能是影响价格平衡的一个重要变量，预计价格暂难以摆脱震荡，承压的特征也不会变。