比依股份上市：ODM/OEM业务营收超95%，应收账款持续增加，厨房小家电市场增长“急刹车”
今日，比依股份在上海证券交易所上市，证券简称 " 比依股份 "，证券代码 "603215"，发行价12.5元/股，开盘价15元/股，开盘涨20%。
比依股份产品主要为空气炸锅与空气烤箱，空气炸锅销售收入占比超过60%，被称为国内“空气炸锅第一股”。近年来，比依股份的业绩逐年上涨，但记者从其招股书发现，其综合毛利率受到宏观经济环境、行业发展、市场需求和产品成本等多种因素影响，在2021年上半年出现大幅下滑。
另一方面，与其他小家电企业不同的是，比依股份主要经营模式为为ODM/OEM业务，自主品牌仅处于刚起步阶段，且其应收账款余额在各报告期末整体呈现持续增加且增幅大于营业收入增幅的趋势。
小家电市场在经历了疫情期间的火爆之后，在后疫情时代出现了回缩态势，小熊电器、苏泊尔等企业股价均出现下滑状况，比依股份的上市能否再次掀起小家电市场的狂欢呢？
空气炸锅销售收入占比超60%，综合毛利率出现较大波动
比依股份成立于2001年，是一家主要从事加热类厨房电器产品的设计、制造和销售业务的企业。
2018 年、2019 年、2020 年和2021年1-6月（以下简称“报告期内”），比依股份业绩不断增长，营业收入分别为 6.18亿元、7.4亿元、11.6亿元和7.5亿元；净利润也分别达到4513.34万元、6318.06万元、1.06亿元和5290.86万元。
其主要产品为空气炸锅与空气烤箱，招股书显示，报告期内，比依股份核心产品空气炸锅的销售占主营业务收入的比例分别为 49.39%、65.06%、55.23%和 60.96%，是公司收入和利润的主要增长点。因此，比依股份又被外界称为“空气炸锅第一股”。
然而，记者从比依股份的招股书观察到，在经历了2019年与2020年两年的上涨后，其综合毛利率在2021年上半年出现大幅下滑。报告期内，比依股份综合毛利率分别为18.09%、22.81%、23.08%和16.5%。
比依股份解释称，其产品毛利率受宏观经济环境、行业发展、市场需求和产品成本等多种因
素影响。2019 年毛利率大幅上升，主要系毛利率较高的空气炸锅、空气烤箱产品销售收入占比上升、主要原材料价格下跌以及美元兑人民币升值所致。2021年1-6月毛利率大幅下调主要系美元汇率下跌、Philips/飞利浦等大客户定制化产品毛利率较低及主要原材料价格上涨所致。
比依股份采购的主要原材料包括电子元器件、塑料原料、包材、五金件及金属原料等，报告期内直接材料占主营业务成本比例 75%左右。
各类原材料的采购价格会随宏观经济、市场供求等因素影响而波动，未来原材料的采购价格较难预测。如果未来原材料价格波动较大，将对比依股份的盈利能力造成影响。
比依股份表示，若未来大宗商品原材料价格发生不利变动、汇率波动、行业竞争加剧或核心产品的市场需求不及预期，公司毛利率可能产生一定波动。
业务模式主要为代工，存应收账款持续增加风险
比依股份主营业务主要包括ODM/OEM业务和“BIYI 比依”自主品牌OBM业务。与其他小家电企业不同的是，比依股份更多的是为其他企业代工，而其自主品牌则处于起步阶段。
目前比依股份已经与Philips/飞利浦、NEWELL/纽威品牌、SharkNinja/尚科宁家、De'Longhi Group/德龙公司、SEB/法国赛博集团、小熊电器、苏泊尔等客户合作。但值得注意的是，在招股书披露的报告期内，比依股份自主品牌收入占比仅仅在4%以内。
虽然未来比依股份存在持续开拓自主品牌的计划，但其坦言，若其ODM/OEM客户为避免竞争要求公司不得开拓内销品牌，比依股份自主品牌开拓计划将受到不利影响。
根据招股书显示，比依股份前五大客户都是国外公司，销售 收入占营业收入比例过半，由此可见比依股份对大客户的依赖较为严重。
在负债率上，比依股份在报告期内资产负债率分别为75.78%、74.71%、72.68%和 70.15%，连续3年半处在70%成以上。
此外，比依股份在各报告期末应收账款账面余额分别为6848.07万元、1.35亿元、2.99亿元和2.89亿元，占当期营业收入的比例分别达到11.07%、18.27%、25.74%和38.12%。应收账款余额整体呈现持续增加且增幅大于营业收入增幅。
对此，比依股份解释称，主要系客户结构调整、新冠疫情影响导致第四季度销售占比提升及部分大客户信用政策调整等。而与此同时，未来随着销售规模的进一步扩大，比依股份应收账款余额可能呈现增加趋势，有可能会对公司盈利和资金状况造成不利影响。
厨房小家电市场增长“急刹车”，比依股份核心产品存被替代风险
近年来，厨房小家电尤其是西式小家电和居家相关度高的新兴小家电品类得到了普及推广。比依股份核心产品空气炸锅、空气烤箱逐渐被全球消费者接受并成为家庭常用的加热类厨房小家电。目前比依股份核心产品空气炸锅、空气烤箱的销售占比75%左右，核心技术及核心产品均与加热类厨房小家电相关。
但中国厨房小家电在经历了2020“井喷式”增长后，在2021年市场如“急刹车”一般，快速呈现低迷走势。据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示2021年1-7月，小家电零售额共计279.5亿元，同比下降9.7%；零售量13301万台，同比下降8.9%。
奥维云网分析称，厨房小家电市场已然步入了存量竞争的境地，市场大部分需求来源于消费者常规更新迭代，短期内在刚需品类没有质的飞跃的背景下，很长一段时间，中国小家电市场增量来源很可能只能依靠新兴细分品类的带动。但是，新兴细分品类具有较强的“网红属性”带来红利同时，也给各个小家电企业带来了更高的要求，因为，这一类产品爆发快，饱和快，衰退快。今年（2021）上半年，多功能锅、空气炸锅的表现也不尽人意。
而比依股份也在招股书中坦言，由于加热类厨房小家电行业产品工艺复杂度不高，行业内竞争对手与潜在市场进入者较多。随着消费者偏好的多元化发展，行业内竞争对手针对消费者的新兴需求开始生产各式新兴加热类厨房小家电产品。公司核心产品空气炸锅、空气烤箱可能存在因加热类厨房小家电行业产品的迭代与更新被新技术或新产品替代的风险。
奥维云网表示，企业想要获得增量，就需要有敏感的需求挖掘能力，较短的产品决策周期，完善的供应链，能够快速布局产品上市，紧跟市场节奏，并做好产量把控，避免库存挤压，毕竟下市时间较快。否则，不用很长时间将会被市场“抛弃”，失去消费者青睐。