沪锌还有补涨空间吗?

  5月19日消息;经历了春节后的大涨,3—4月沪锌在20000—22500元/吨之间宽幅振荡。4月末的议息会议上,美联储态度维持鸽派,市场炒作通胀的热情再度抬头,大宗商品情绪被点燃,铜创历史新高,锌也跟随有色盘面上行,价格重心小幅上移至22000—23000元/吨区间。但和铜、铝相比,锌的表现仍略显平淡,锌价的掣肘是什么?在供应扰动下,沪锌还有补涨空间吗?我们将从短期、长期两个维度诠释锌价的运行逻辑。

  短期供应扰动推涨价格

  短期来看,锌基本面表现尚可,沪锌在60日均线处觅得支撑。

  受内蒙古能耗双控及南方环保督察的影响,二季度初期锌精矿和精炼锌的生产均受到干扰。4月末国产锌精矿加工费下移至3800元之下,进口矿加工费下移至75美元之下,精炼锌的产量在3—4月稳定在49万吨附近,并未出现明显放量。5月供应情况并未有效恢复,锌精矿加工费底部振荡,虽无继续下移,也没有出现明确的上行拐点,矿端供应仍然偏紧。5月环保对湖南冶炼行业的影响基本结束,但云南限电对精锌生产又产生了新的干扰。据安泰科统计,云南地区锌冶炼样本产能为124万吨,限电可能影响10%左右的产量,5月精锌产量或环比下降3000吨,且供应端的扰动可能后期反复出现,安泰科也将年内精锌增量从27万吨下调至18万吨。此外,锌下游消费表现出韧性,上周锌价大幅回调后,下游接货意愿明显改善,精炼锌社库重回下行通道。短期在供应扰动、需求有韧性的背景下,锌基本面有支撑,商品市场情绪的回暖带动沪锌领涨有色。

  长期基本面走弱预期未扭转

  长期来看,锌基本面走弱的逻辑仍然清晰,限制锌价上行空间。

  不同于铜、铝在新能源领域觅得需求增量,锌消费缺乏新的故事。作为和钢铁消费绑定紧密的锌,年内受制于基建投资的弱势,消费上难有显著增长,长期在“碳达峰”“碳中和”的背景下,以铝代钢等轻量化需求对镀锌消费形成抑制,未来几年锌的年消费增速预计维持在1%—2%的低位区间。此外,虽然2020年疫情给全球锌精矿供应带来减量,平滑了原本大幅向上倾斜的供给曲线,但未来3年全球供应仍处于增长趋势中,且2021年海外矿山的复产有望进一步提升年内矿产量。从加工费的角度来看,伴随着海外疫苗接种的推进和国内矿山供应的恢复,我们倾向于二季度后期TC的拐点将出现,届时利润的修复有望进一步推动冶炼产能放量。另外年内仍需关注的是海外库存,去年由于海外需求萎靡,锌锭大幅过剩,机构统计过剩量在50万—60万吨,但LME库存仅增长了20万吨,海外预计存在体量可观的隐形库存,高位的锌价可能刺激持货商集中交仓,对市场情绪造成压制。

  后市不宜盲目追高

  4月下旬以来有色金属的上涨,主要来自宏观面的情绪催化,美元指数的持续下行、美联储的鸽派态度再度推升市场对通胀的预期炒作。从金属自身的供需来看,虽然锌基本面存在支撑,但不足以推升价格大幅拉涨,因而关注市场情绪的变化,对判断商品价格的运行至关重要。5月中旬公布的美国CPI数据大超预期,再度引发市场对美联储Taper的担忧,国常会也提出关注大宗商品上涨过快,进一步为商品市场情绪降温,铜、黑色系商品均出现明显回落。在主要大类商品均回调整理的背景下,我们倾向于锌难走出独立行情,虽然供应扰动略超预期,但整体影响可控,锌长期基本面走弱的逻辑并未扭转,不宜盲目追高。

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