高库存压制 焦煤“乍暖还寒”

远期合约面临支撑

一季度焦化行业以产能回补为主。展望远期,焦煤需求预期或有改善。伴随焦化产能不断释放,期货远月合约存在逢低买入机会。

春节焦煤供应恢复并趋向宽松,价格承压运行。内蒙古发文今年起不再审批焦炭、纯碱等新增产能项目,乌不浪口金泉工业园区因能耗超标洗煤厂被要求停产一个月,市场热点齐聚,盘面波动加大。我们认为,短期高库存打压煤价。但若对澳煤进口限制持续存在,伴随焦化产能初步释放投产,远期需求有支撑,焦煤期货远月合约存在逢低买入机会。

2021年1月以来,焦煤期货价格整体呈现振荡下行走势。一方面,2021年农历春节相对较晚,煤矿放假推迟,叠加节日期间部分煤矿正常开工生产,导致国内供应偏向于宽松。另一方面,2020年年末焦化产能集中淘汰,产能缺口短期难补充。春节后供过于求矛盾更是体现在各环节的库存累积上,导致焦煤期货承压运行,现货价格亦面临回调。国内煤矿生产节奏呈现出一定季节性规律,每年1—2月农历春节假期前后,煤矿都会对工人进行放假,在此期间煤炭供应出现明显回落。

但是2021年年初,煤矿生产表现出一定的“反季节性”规律,首先2021年春节始于2月中旬,时间相对较晚,1月煤矿大多能维持正产生产。此外,年初北方部分地区疫情出现反弹,考虑到人员流动控制以及或将出现的节后调拨工人困难情况,春节期间国有大矿虽然放假但假期较往年缩短,民营煤矿放弃休假正常开工。春节后产地放假煤矿也逐步开工复产。截至2月26日,汾渭样本煤矿权重开工率环比回升7.77个百分点至105.37%。1—2月煤矿整体供应高于历年同期水平。

高供应带来了节后各环节的高库存,进而演变为现货跌价压力。据煤炭资源网数据,截至2月26日,样本煤矿精煤库存周环比增加13.19万吨至120.96万吨,原煤库存周环比增加20.69万吨至249.25万吨,已连续三周累库。下游焦企前期进行大量补库,春节前一周统计的100家独立焦企焦煤库存达到1087.76万吨,是近三年来最高水平。节后,高库存背景下,焦企接货意愿明显下降,多数暂缓签约新订单,主动消耗厂内库存,导致上游出货压力增加,焦煤价格走弱。

此外,近期市场热点事件频发,3月1日,内蒙古发改委发文,为确保完成“十四五”能耗双控目标任务,2021年起不再审批焦炭、纯碱等新增产能项目。从产出占比来看,据统计局数据,2020年内蒙古焦炭产量共计3539.5万吨,占全国总产量的7.5%。可见一方面内蒙古自身焦化产能占比相对较少,另一方面新增产能从批复到建成投产至少需要1—2年的周期,因此该政策对于年内供需格局影响较小。

3月2日,内蒙古乌不浪口金泉工业园区接到园区管委会口头通知,因能耗超标,即日起区内洗煤厂全部停产一个月至3月底。目前各洗煤厂已接到通知停产观望。据调研数据,乌不浪口金泉工业园区共有洗煤产能2000余万吨。若该政策严格执行,将影响区域内煤炭供应。此外,3月全国两会召开,煤矿方面安全生产将升级,因此焦煤期货近月合约深贴水下存在一定反弹动能。需求端来看,2020年年末,主产区焦化产能集中淘汰。据统计数据显示,2020年全国焦化产能累计净淘汰2517.1万吨,焦化产能出现明显缺口。虽然目前焦化行业利润处在历史高位,焦企开工动能持续回升(截至2月26日,统计独立焦企样本剔除淘汰产能利用率达到90.46%),但受制于总体有效产能处在近年来偏低水平,对于焦煤消耗产生一定压制。此外,3月仍将有少部分焦化产能淘汰,进而打压焦煤需求。

展望远期,焦煤需求预期或有改善。一季度焦化以产能回补为主,经历2—3个月投产周期,新增产能也将逐步达到满产。此外,我们预计,2021年焦化新增产能将持续释放,全年焦化净新增产能将达到3000万吨以上。高利润下,高开工状态也将持续,新增产能叠加高产能利用率,将带动焦煤远期需求,对于焦煤期货远月合约价格形成有效支撑。

综上,春节期间反季节性生产导致国内焦煤供应宽松,各环节库存高位使得焦煤价格回落。内蒙古园区洗煤厂停产若有效执行叠加3月全国两会召开煤矿安检升级,将助力焦煤期货深贴水下反弹。中长期来看,澳煤进口限制持续存在,伴随焦化产能不断释放,远期需求悲观预期将得到修复,期货远月合约存在逢低买入机会。

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